Los operadores del mercado financiero suelen tratar las opciones como modalidades de inversión, pertenecientes a la categoría de los llamados derivados. Yo acostumbro decir, sin embargo, que los contratos de opciones son, en primer lugar, relaciones jurídicas, incluso antes de ser comprendidos como instrumentos de inversión.
A diferencia de la compra de una acción, que representa la adquisición de una parte del capital social de determinada compañía y, con ello, la participación en los derechos y en las oscilaciones de valor inherentes a la condición de accionista, los contratos de opción establecen una relación obligacional sobre un activo.
Es decir, el objeto principal de esos contratos consiste en la constitución de derechos y obligaciones que podrán producir efectos patrimoniales en el futuro, más que en la adquisición inmediata de una acción.
Esa distinción es fundamental para comprender el funcionamiento de las opciones y, sobre todo, los riesgos que asumen los inversores.
¿Qué son las opciones de compra y de venta?
Existen dos modalidades principales de opciones: las opciones de compra (calls) y las opciones de venta (puts).
En los contratos de opción de compra, quien adquiere la opción, denominado titular, paga un valor llamado prima para obtener el derecho de comprar determinado activo por un precio previamente establecido, conocido como strike o precio de ejercicio.
En contrapartida, quien vende la opción, denominado lanzador, asume la obligación de entregar el activo por el precio contratado si el titular ejerce su derecho, observadas las condiciones del instrumento negociado.
Por lo tanto, mientras el titular posee un derecho, el lanzador asume una obligación correspondiente.
En la opción de venta, la lógica se invierte en cuanto al negocio sobre el activo. El titular adquiere el derecho de vender determinado activo por el precio de ejercicio, mientras que el lanzador asume la obligación de comprarlo si la opción es ejercida.
Imagine, por ejemplo, un inversor que vende una put con precio de ejercicio de R$ 20,00.
Si, al vencimiento, la acción cotiza a R$ 12,00, el titular tendrá interés económico en ejercer el derecho de venderla por R$ 20,00. En consecuencia, el lanzador podrá verse obligado a adquirir por R$ 20,00 un activo que en ese momento vale apenas R$ 12,00 en el mercado.
El cobro de la prima constituye la contrapartida por la obligación asumida, pero no elimina el riesgo financiero de la operación.
Es justamente en este punto donde la comprensión jurídica del contrato se vuelve indispensable.
La prima recibida no es una ganancia garantizada
Un error relativamente común es interpretar la prima recibida por la venta de una opción como una especie de rendimiento garantizado.
La prima es el valor que el titular paga al lanzador por la adquisición del derecho contractual.
El vendedor recibe ese valor al realizar la operación, pero asume una obligación cuyo costo económico puede aumentar significativamente según el movimiento del activo.
Del mismo modo, el comprador puede perder íntegramente la prima pagada si la opción expira sin valor. Sin embargo, también puede vender su posición antes del vencimiento, eventualmente obteniendo una ganancia o limitando la pérdida.
El titular no necesita necesariamente ejercer la opción para obtener un resultado financiero. Y el lanzador no necesita necesariamente permanecer obligado hasta el vencimiento: puede recomprar opciones equivalentes de la misma serie para cerrar su posición.
Así, la operación puede terminar por ejercicio, por expiración sin ejercicio o por cierre anticipado de la posición en el mercado.
También es importante observar que existen opciones de estilo americano, que admiten el ejercicio anticipado en las condiciones establecidas, y opciones de estilo europeo, cuyo ejercicio ocurre al vencimiento.
Esas características deben considerarse antes de cualquier negociación.
¿Cómo funciona la venta cubierta de opciones?
Una de las estrategias más conocidas es la llamada venta cubierta de opciones de compra, o covered call.
En ella, el inversor posee acciones en su cartera y vende opciones de compra sobre esos activos, recibiendo una prima.
Imagine que alguien posee mil acciones de determinada empresa, negociadas a R$ 10,00 cada una.
Su asesor le recomienda vender mil calls con precio de ejercicio de R$ 12,00, a cambio de una prima de R$ 0,50 por acción.
El inversor recibe R$ 500,00 y asume la obligación de entregar sus acciones a R$ 12,00 cada una, si la opción es ejercida.
Si las acciones permanecen por debajo del strike al vencimiento y la opción expira sin ejercicio, podrá conservar tanto las acciones como la prima recibida.
Sin embargo, si esas acciones se valorizan de forma expresiva y llegan a R$ 20,00, la situación será diferente.
El inversor seguirá sujeto a la obligación de entregar los activos a R$ 12,00, a pesar de que su cotización de mercado sea muy superior.
En ese escenario, habrá participado de parte de la valorización y recibido la prima, pero no podrá aprovechar íntegramente el alza del activo.
La prima recibida, por lo tanto, representa la remuneración por la obligación asumida y, en este tipo de estrategia, por la limitación del potencial de valorización de las acciones.
Esto no significa que la venta cubierta sea necesariamente una mala estrategia. Para determinados inversores, puede ser una forma adecuada de generar renta con activos que ya poseen, especialmente cuando aceptan venderlos por un precio previamente determinado.
El problema surge cuando el inversor pretende conservar sus acciones, cree que participará íntegramente de su valorización y no comprende que la operación recomendada limita justamente esa posibilidad.
Estar dentro o fuera del dinero: ¿qué significa?
Otra distinción importante se refiere a la relación entre el precio de ejercicio y la cotización actual del activo.
Una call está dentro del dinero (in the money) cuando el precio de la acción es superior al strike.
Si una acción vale R$ 15,00 y el contrato permite comprarla por R$ 10,00, existe una ventaja económica de R$ 5,00 por acción en el eventual ejercicio.
En cambio, una call está fuera del dinero (out of the money) cuando la cotización del activo es inferior al precio de ejercicio.
En ese caso, el ejercicio normalmente no presenta una ventaja económica inmediata para el titular, aunque la opción todavía pueda tener valor de mercado antes del vencimiento, en razón del tiempo restante y de las expectativas de oscilación.
Para el lanzador de calls, esa diferencia es particularmente importante. Vender una opción con strike inferior a la cotización actual significa asumir la obligación de entregar el activo por un precio que ya está por debajo del valor de mercado, recibiendo en contrapartida una prima que incorpora esa circunstancia.
No se trata, necesariamente, de una operación irregular. Pero es una característica económica que debe ser comprendida.
¿Por qué importa la naturaleza jurídica de las opciones?
La complejidad de los derivados va mucho más allá de prever la valorización o la desvalorización de una acción.
Las opciones involucran derechos, obligaciones, plazos, precios de ejercicio, costos de cierre y consecuencias que pueden ser significativamente diferentes de la simple compra de acciones.
Por eso el análisis de esas operaciones debe ir más allá de la rentabilidad esperada.
Antes de adquirir o vender una opción, el inversor necesita comprender qué derecho está adquiriendo, qué obligación está asumiendo, en qué circunstancias podrá ser ejercida y cómo podrá cerrar la posición.
Esa comprensión también es importante para evaluar la responsabilidad de los profesionales que recomiendan tales estrategias.
La Resolución CVM n.º 178/2023 establece deberes de diligencia e información para los asesores de inversiones, mientras que la Resolución CVM n.º 30/2021 regula la adecuación de los productos, servicios y operaciones al perfil del cliente.
El desconocimiento de una obligación contractual no transforma automáticamente la pérdida en un daño indemnizable. Sin embargo, cuando ese desconocimiento deriva de información insuficiente, de una recomendación inadecuada o de una actuación irregular, puede surgir una cuestión de responsabilidad civil.
El riesgo del mercado es inherente a la inversión. El riesgo derivado de una falla profesional es una cuestión jurídica diferente.
Comprender esa diferencia es el primer paso para negociar opciones con conciencia y, cuando sea necesario, evaluar si existen fundamentos para buscar una reparación.
Referencias: Resoluciones CVM n.º 30/2021 y n.º 178/2023; reglamentación y procedimientos del mercado de opciones de la B3.